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煤价回落期(方能辨松柏)

大财经2023-05-10 21:24:130

经营分析:煤价逐步脱敏,成本可控,不乏成长性。1)煤价稳中上涨带动2022年上市公司自产煤整体毛利大增,由于煤炭企业折旧、人工成本等固定成本相对占比较高,体现出高经营杠杆的特征,甘肃、西南地区企业盈利弹性更大;2)25家煤炭开采公司自产煤成本整体同比增长10.8%增速下降,其中20家成本提升,成本提升共性原因为原材料及人工成本增加,整体相对可控,其中东北、西南地区成本有所下降;3)供给侧改革和提出“双碳”以来国家批复的煤矿产能整体下降,但上市煤企建设/规划项目矿井较多,不乏成长性,过半企业远期权益产能增量超10%。

财务分析:现金流大幅提高,资产结构持续向好。1)2022年煤炭板块经营净现金流入大幅提高,投资净现金流出增加,筹资净现金流出增加,行业具有强大的现金制造属性;2)负债率2023一季度末下降至44.0%、财务费用率1.0%均创新低,龙头企业分红率维持高位;3)管理、销售费用率持续下行,西部开发优惠税率重启,所得税率下降。

风险提示。宏观经济增长不及预期;进口煤大规模进入;供给超预期释放。

业绩概览:2022年再创新高,2023Q1维持高位。1)煤炭全行业2022、2023Q1利润总额增速 11.3%、-4.9%,上市公司2022、2023Q1归母净利增速-1.0%、 1.4%,上市公司的高长协比例以及优异的成本管控能力助其23Q1盈利好于行业平均;2)2023Q1煤价高位回落,动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭板块分别-0.5%、 17.6%、 18.4%、-55.9%,炼焦煤公司因长协维持高位而同比增长,无烟煤公司得益于良好的成本管控;3)2022年全行业亏损面12月降至年内新低的24%,2023年3月再次提高至39%预计主要由于煤价回落后小产能高成本煤矿亏损,2022年煤炭上市公司计提减值损失再度提升,优化资产轻装上阵。

本文源自券商研报精选|研报精选

投资建议:煤价中枢高位,高股息显价值。供需由紧平衡变为宽平衡的大背景下,国内由于长协机制的存在,大部分煤炭上市公司销售价格波动较小,2023年以来长协均价与往年相比维持高位,且以山西焦煤、淮北矿业、平煤股份为代表的公司二季度价格或将维持不变。板块高胜率已是明牌,中国神华、兖矿能源、首钢资源、冀中能源等公司已发布年报,且分红率分别为73%、70%、80%、79%,高分红逐步兑现,推荐:1)业绩稳,高股息标的:恒源煤电、中国神华、陕西煤业、兖矿能源等;2)高盈利低估值受益中特估的煤炭央企:中煤能源、上海能源;3)长协焦煤标的:淮北矿业、山西焦煤、平煤股份;4)成长性标的:华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源、兰花科创等。

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