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中信证券(银行板块步入可积极配置阶段,关注两条主线)

大财经2023-05-06 16:54:070

▍投资策略:板块配置当时。

本文源自券商研报精选

受重定价后置、拨备计提前置以及资本市场波动影响,近两个季度上市银行财务数据呈现“错位”因素下的低点特征。展望而言,伴随贷款重定价因素的阶段性影响逐渐消退,信贷投放回归常态后减值计提的常态化,以及资本市场与财富市场的修复,预计年内后续季度行业营收与盈利增速均有望呈现修复趋势。

我们预计,2季度开始银行业息差二阶导改善、下半年开始一阶导改善,资本市场与财富市场稳步回暖,预计年内后续季度营收与盈利增速出现修复,板块步入可积极配置阶段。个股两条主线:一是估值修复逻辑,即优质公司的业绩修复驱动估值修复;二是估值提升逻辑,对应个体银行资产质量周期向好带来的估值空间;另可关注中特估概念催化行情的可持续性,尤其是超预期自上而下政策推进对估值提升的作用。

文丨肖斐斐 彭博

2)负债端:存款高增,主动负债分化,一季度上市银行总负债环比 5.9%,增速与资产端匹配。结构来看,一季度负债增长以存款为主,一季度上市银行存款高增12.7万亿元,一方面居民投资风险偏好降低存在惯性,财富管理配置延续回流存款,另一方面亦受益于信贷积极投放派生,而当季资金市场利率有所抬升,高成本主动负债增速有所回落。

▍经营概况:“错位”下的财务数据低点。

▍风险因素:

1)账面指标:账面不良向好,广义质量稳健。4Q22以来疫情影响逐步消退以及1Q23以来经济修复与地产企稳,近两个季度上市银行加权平均不良贷款率为1.29%/1.26%,环比分别-1bp/-3bps;去年下半年关注率环、逾期率分别0.02pct/持平。

1)息差延续拖累净利息收入,1Q23上市银行生息资产规模同比 12.5%,利息净收入同比-1.8%,息差表现延续拖累。

3)抵补能力:计提回落,风险回稳。2022年下半年上市银行信用成本环比-0.34pct至0.66%,1Q23资产减值环比少计6.8%,拨备覆盖率则环比 0.4pct至314.1%;22年下半年“拨贷比-不良率-关注率”较年初小幅下行5bps至0.53%,部分行有所承压但安全垫整体夯实。

1)资产端:扩张积极,信贷投放高景气,一季度上市银行总资产环比 5.6%,较过去两年同期提升明显。结构来看,一季度银行各类生息资产均有增长,其中信贷投放贡献主要增量,一季度信贷资产增加7.8万亿元,同比高增近1.7万亿元,政策面积极、需求回暖、信用债替换等,共同推动信贷高景气投放。

▍息差定价:定价承压,息差触底。

▍资产质量:趋势稳定,抵补增强。

2)中间业务:仍处修复进程。2022年与1Q23上市银行手续费及佣金净收入同比增速为-2.9%/-4.2%,资本市场波动过后居民风险偏好偏低,当前零售收入、资管收入、财富收入仍处修复进程。

3)各家对比:息差普遍承压,以2023年一季度披露净息差的上市银行为样本,平均净息差较2022年全年下行11bps,其中披露公布净息差的大银行、股份行、城商行、农商行分别平均下降14bps / 12bps / 5bps / 12bps。

宏观经济增速大幅下行;银行资产质量超预期恶化;监管与行业政策的不利变化。

3)银行个体分化再走扩:近两个季度上市银行盈利增速区间分布分别为[-24.9%,29.4%]和[-18.3%,28.1%],为2020年以来的最大水平,优质区域 特色经营的银行个体经营业绩表现更优。

1)盈利增速回落至近年最低位置:4Q22与1Q23,A股上市银行营业收入增速分别为0.7%/1.4%,归母净利润增速分别为7.6%/2.3%,为2020年中以来的最低水平。

1)总体情况:“先抑后扬”。4Q22在疫情达峰、理财赎回等多维影响下,上市银行非息收入同比大幅多减(单季同比-21.0%);1Q23伴随疫情影响逐渐消退与经济不断回暖,非息收入触底反弹(同比 10.6%)。

2)基本面要素景气低位:其一上年度LPR降息带来贷款重定价的滞后影响,1Q23利息净收入同比-1.8%;其二银行信贷投放提速带来当期减值准备的计提增加,一季度资产减值同比增速较上年全年提高5.9pcts;其三资本市场波动对中间业务仍有扰动,当季手续费及佣金净收入同比-4.2%;

2)行业风险:总体稳健,制造业回暖,零售信贷静待修复。12家全国性上市银行中,下半年对公不良率均有下降,其中制造业贷款质量修复显著;零售不良率仅2家下降,映射居民部门资产负债表修复仍然偏缓,静待后续修复。

▍资产负债:存贷两旺,扩表积极。

▍非息业务:中收回稳,投资强势。

2)因素分析:资产端与负债端均有拉低,期初期末平均法测算,资产端,1Q23生息资产收益率为3.66%,较上年全年走低12bps,主要受年初重定价和市场定价竞争影响;负债端,1Q23计息负债成本率为2.03%,较上年全年抬升6bps,一方面居民风险偏好降低存在惯性,存款定期化趋势延续;另一方面企业资金活化不足,结算资金等低成本对公存款增长受限。

3)其他非息收入:大幅触底,强势反弹。4Q22与1Q23其他非息收入单季同比-37.3%/ 44.0%,主要由于四季度债市波动下公允价值变动损益的大幅锐减,而伴随市场回稳与投资策略优化,一季度相关收入显著回升;此外,当季保险业务收入增长亦有较好表现。

银行丨从财报看银行股配置逻辑的变化

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